トップヘッジファンドマネージャーは、リスク・パリティではない何かについて合意しています

最近亡くなった投資業界のレジェンド、チャーリー・マンガーは、2021年に幸せな人生を送るための秘訣を聞かれ、こう答えました。「幸せな人生の第一の法則は、期待を低くすることです。非現実的な期待を抱くと、一生惨めな思いをすることになるでしょう」

リスク・パリティに投資している投資家は、この助言に注意すると良いでしょう。また、ヘッジファンドへの投資家も、マンガー氏の知恵を吸収することが望ましいかもしれません ^[1] … Continue reading。

我々はパフォーマンスの大幅なばらつき、目標値を上回るリスク水準、インフレと金利上昇局面での資本保全の失敗など、最近述べた理由から、投資家はリスク・パリティに配分する際の期待値を管理する時期に来ていると考えています。

ブリッジウォーター・アソシエイツが先駆けとなって提唱した「ポートフォリオ内で資産クラスのリスク寄与に基づいて投資家の資金を配分すると、市場の下降局面において適切なヘッジを提供する」というアイデアは、特に最近の正の相関関係が高いインフレ環境ではうまく機能していないようです。実際、リスク・パリティへの独立した資産配分は、最近では多くのアロケーターやコンサルタント、アドバイザーにとって苦悩の源となってきた可能性があります。ただし、11月におけるほとんどの資産クラスでのブルマーケットは確かに助けとなりました。

しかし、リスク・パリティがどこから来たのかを考えると、明るい兆しが見えてきます。 そうです、75年前から存在するオールウェザーのパフォーマンスを実現するように設計されたアプローチ、それが通常のヘッジファンドなのです！典型的なヘッジファンドの主な目的は資産を保全することであったため、「ヘッジ」という用語が生まれました。そして、長年にわたる批判にもかかわらず、大手で確立されたヘッジファンドグループは実際に市場サイクル全体でその約束を果たしてきました。

以下のチャートでは、リスク調整後のリターン (シャープレシオ) を比較しています：

1. Bridgewater All Weather 10% Volatility Fund、主力のリスク・パリティファンド;
2. S&P Risk Parity 10% Target Volatility Index、ルールベースのリスク・パリティベンチマーク
3. 米国株式 (S&P 500 Index);
4. 債券 (Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index);
5. 60-40 Global (MSCI ACWI Index and the Bloomberg U.S. Agg Bond);
6. Eurekahedge 50 Index (BLOOMBERG: EHFI400)、5つの戦略 ^[2]EH50内の5つの戦略タイプはエクイティヘッジ、マルチストラテジー、エクイティヘッジ、イベントドリブン、レラティブバリューに分散された大規模で確立された流動性が低く、アクセスが難しいヘッジファンドの機関投資家ポートフォリオのベンチマーク;

機関投資家向けの優良ヘッジファンド上位50社を対象としたこのインデックスは、過去16年以上にわたり、効率性において他のインデックスファンドをかなり上回っています。ヘッジファンドマネージャーの知恵を結集すれば、60-40 Globalよりも優れたリスク調整後リターンが得られる可能性があります。

以下の2つのチャートは、EH50指数が抽象的なのものではないことを示しています。EH50 Indexは、大規模で人材が豊富なトップクラスの機関投資家がヘッジファンドに配分する方法を表しており、それらのファンドが達成するフィー控除後の収益に非常に近い、もしくはそれを上回っています。以下のチャートでは、EH50のパフォーマンスを、テキサス州教職員（退職年金基金）、イリノイ州教職員（退職年金基金）、メリーランド州（職員退職年金基金）、ウェストバージニア州（職員退職年金基金）、およびニュージャージー州（職員退職年金基金）のいくつかの大規模州年金のヘッジファンドポートフォリオのパフォーマンスと比較しています ^[3]NJ PERS … Continue reading。

以下のチャートでは、ユタ州退職年金基金制度の68億ドルの「絶対リターン」配分のパフォーマンスをEH50ベンチマークと比較しています。この年金の会計年度は12月であり、多くの年金が6月に報告するのとは異なります。

公平を期すために、これは世界で最も洗練されたリソースを持つヘッジファンド投資家の一部と同等のペースを維持できるヘッジファンドの指数であるという観察以上のものであり、それは誇りの的です。ちょうど9年前、Eurekahedgeとの提携で我々は世界でも有数の最高のエリートマネージャーにアクセスできる大手機関投資家の典型的な多様化ポートフォリオを代表するエリートヘッジファンドの指数を立ち上げました。Eurekahedgeと緊密に連携しながら、年次再編成される5つの主要な戦略に配分された50の最大のヘッジファンドをポートフォリオに組み込むためのスクリーニング基準を作成しました。その結果、2014年11月に立ち上げられたEurekahedge 50 Index（BLOOMBERG：EHFI400）は、これまでにない集中型で機関投資家向けの質の高いベンチマークとなりました ^[4]ファンドの選択方法と月次リターンはEurekahedgeのWebサイトで確認できます。ファンド選択アプローチは 2007年までバックテストされました。

では、なぜトップ50のヘッジファンドの指数が特別であり、なぜそれほど効率的なのでしょうか？実際、最高のヘッジファンドマネージャーでさえしばしば対立する意見を持っています – そのため我々は彼らに注意を払います。これらの異なる意見は経済、金利、セクター、スタイル、通貨、株式など様々なものに関するものです。そのような賭けはマルチマネージャーのポートフォリオで相殺されます。投資家は典型的に低リスクのポートフォリオを取得し、戦略固有の取引は多様化され、共通の取引は強化され、低いドローダウンを伴う安定したパフォーマンスを提供します。ただし、これは成長志向の資産（たとえば、長期の株式など）と比較して、抑制されたパフォーマンスとなります。たとえば、ジョン・ポールソン氏の歴史的な「ビッグ・ショート」の勝利は、GFC（世界金融危機）中の他のヘッジファンドの損失によって、多数のマネージャーで構成された機関投資家ポートフォリオで相殺されたでしょう。

したがって、大手ヘッジファンド投資家は次の問題に直面しています。市場の方向性に関係なく（上記のポールソンの例を参照）、抑制されたリターンのために著しいフィーを支払わなければならず、ヘッジファンド投資に関連する運用上の障壁、流動性の問題、そしてヘッジファンド投資に伴う見出しリスクがあります。これを認識したため、CalPERSやNJ PERSを含む多くの年金基金は、ヘッジファンドからの撤退を決定しました。

このジレンマを考慮し、EH50の設計と作成と並行して、9年前に我々はMPI EH50 Tracker Indicesという一連の複製手法を使用することを決定しました。これらの複製指数は、大手のエリートヘッジファンドの多様化されたポートフォリオのリターンの源を分解し、機関投資家のベンチマークのパフォーマンスに密接に追従することを目指しています。2014年に立ち上げられたMPI EH50 Tracker Index（BLOOMBERG：EHFI401）は、主要な資産クラスを代表する流動性のあるETFを使用して、Eurekahedge 50 Index のパフォーマンスを密接に模倣することを目指しています。

EH50に対する MPI Tracker Indexのパフォーマンスが上回っていることは、言及する価値があります。平均的な大規模ヘッジファンドマネージャーのフィー控除後のリターンを上回っているのには、いくつかの理由があります。第一にTracker Indexは、当社独自の動的スタイル分析手法とアルゴリズムを使用して、フィー前のヘッジファンドのパフォーマンスを模倣することを目的としています。そして第二に、Tracker Indexはヘッジファンドの運用や償還の問題の影響を受けません。Eurekahedge 50 Indexは毎年定量的な「精査」を行っていますが、その構成ファンドは運用リスクを免れないわけではありません。また、EH50の損耗率はヘッジファンド全体に比べて低いものの、平均して2～3のファンドが毎年何らかのパフォーマンスまたは運用上の問題を抱えており、その結果、運用資産残高の減少、報告の停止、さらには場合によっては清算に至っていることがわかります。

以下のチャートでは、Tracker Indexとその2つのターゲットボラティリティ・バージョン (6%および8%) のパフォーマンスを、S&P Risk Parity Indexおよび60-40 Global ベンチマークと比較しています。開始以来、Tracker Indexの損失は最小限に抑えられましたが、2018年と 2022年には、Risk Parity Indexと60-40 Globalがともに損失を出しました。それ以外の年ではリスクターゲット (6%または8%) に応じて、リターンは両方のベンチマークと同程度でした。

トップクラスのヘッジファンドが共通して富の保全に重点を置いている結果、Tracker Indexのボラティリティレベルが非常に安定しており、低いのは驚くべきことではありません。EH50 Tracker Indexの2つのターゲットボラティリティ 6%と8%は両方とも、ターゲットと同等の実現ボラティリティを示しています。同時に、S&P Risk Parity 10% Target Volatility Indexのボラティリティは2.5倍に上昇し、2018年の10%未満から2023年11月の25%まで上昇しました。これは、いくつかの著名なリスク・パリティファンドと一致する傾向です。

リスク・パリティの背後にある数量的手法は、短期および長期のボラティリティや相関の予測、特定の種類のボラティリティ指標、制度やレバレッジのトリガーアルゴリズム、特定の種類の資産や取引ツールの選択など、数百もの魔法のように選択されたパラメータに依存していますが、これらの手法は危機時に投資を保護する効果があるとは思われません。実際に効果的なのは、大手のエリートヘッジファンドが知識を持ち、市場環境の絶えず変化する状況に柔軟に対応するというシンプルな考え方です。

投資家は、多くのヘッジファンドや他のアクティブ戦略に分散投資することが、抑制されたリターンに対する発生するフィーのために理想的ではないことを苦い経験から学んできました。しかし、共通のヘッジファンドの賭けを精製し、アクセス可能なベータを通じてターゲット化した指数は、リスク・パリティが提供するはずだった保護を提供します。

EH50は、大手ヘッジファンドマネージャーとヘッジファンドへのトップ機関投資家の専門知識の集合体です。このインデックスは、あらゆる市場環境に適した、十分に分散されたポートフォリオを構築するための実証済みの基本原則を使用しています。主な欠点は、50のマネージャ全てに投資するためにかかるコストです。この課題が、投資可能な EH50 トラッカー・インデックス・スイートの誕生を促しました。

マネー・マネージャーを「顧客の口座から資金を引き出している占い師や占星術師」と分類した故マンガー氏は、少し辛辣だったと思われるが、空約束（リスクパリティ）や高額で面倒な条件（エリートヘッジファンド）にうんざりしている投資家にとっては、慎重なマネージャーの選択と多様化を組み合わせた先進的な複製手法は、ヘッジファンドの知恵を安価で透明性があり流動性のある解決策にもたらすことができると考えています。

それは、より幸福であり、より不幸ではないように聞こえます。疲れた投資家にとっては良い解決策です。結局のところ、それはそれほど非現実的ではないかもしれません。

Eurekahedge 50 Index に関する追加情報:

MPIとEurekahedgeは毎年、AUMの大幅な変動と継続的なデータの入手可能性に基づき、インデックスの構成ファンドを改訂しています。インデックスに組み入れられるすべてのファンドは、潜在的な分類ミス、データエラー、あるいは説明のつかない大きなリターンを避けるため、MPIリサーチチームによってスタイル/戦略の一貫性が検証されます。2023年11月の最新の再構成の時点で、インデックスに組み入れられたファンドの合計AUMは2,210億ドル、平均最低投資額は580万ドルでした。50ファンドのうち10ファンドが新規投資家に対してクローズドであり、ほとんどが四半期ごとまたは年1回の償還を認めていることから、このインデックスは「入るのも出るのも難しい」非常に望ましい機関投資家向け優良ファンドのグループを表しています。

MPIについて

Markov Processes International Inc. (MPI) は、グローバル・インベストメントおよびウェルスマネジ業界への投資調査、分析、および報告のためのソリューションの大手プロバイダーです。MPI は、年金および大学基金、ソブリンウェルスファンド、グローバルウェルスマネジメント会社、機関コンサルタント、規制当局、投資アドバイザー、資産運用会社など、200 以上のクライアントと連携しています。透明性、客観性、効率性の原則に根ざし、ファンド分析、リスク管理、資産配分、レポートの分野で皆様のお役に立てるツールを提供しています。

ディスクレーマー: MPIはパフォーマンスベースの分析を行っており、公開されているファンド情報以外の投資戦略のクオリティあるいはメリットに関してコメントは行いません。また当該ファンドの実際の投資戦略、ポジションあるいは保有情報を知ることを要求したり示唆するものではありません。この分析は、ファンドのリターンのみを使っており、実際の保有情報は反映しておりません。あらゆる定量分析に固有の分析と実際の保有、また/あるいはファンドによる投資決定との乖離が予想されます。本レポートは、MPIが信頼できると判断した情報源から入手した情報をもとに作成しておりますが、当該情報の正確性を保証するものではありません。情報提供を目的としたものであり、本ファンドの勧誘のために作成されたものではありません。