アルケゴスとアリアンツの判決が示す教訓：次なる金融崩壊を防ぐには

2024年12月、アリアンツの元ファンドマネージャーであるグレゴワール・トゥルナン氏は、詐欺事件での有罪判決を受けたものの、実刑を免れました。この事件は、2020年にストラクチャード・アルファ・ファンドの崩壊を引き起こし、投資家に対して70億ドルの損失をもたらしました。アリアンツは2022年に戦略の誤った説明に関する詐欺行為を認め、60億ドル以上の罰金と賠償金を支払い、米国での事業を10年間禁止されるとともに、米国のファンド事業を売却することを余儀なくされました。我々は2021年にMPI Stylusを用いてストラクチャード・アルファ・ファンドを分析し、その主張が誤解を招くものであることを指摘しました。その後、この主張は詐欺的であると認定されました。

2024年11月、アルケゴスの創業者であるビル・ファン氏は、ヘッジファンドの崩壊を引き起こした責任を問われ、懲役18年の判決を受けました。この崩壊により、ファンドのカウンターパーティは100億ドルの損失を被り、最終的にはクレディ・スイスの破綻にもつながりました。同銀行はこの事件によって55億ドルの損失を受けたことが大きな要因となりました。

戦略の違い（および判決の違い）はあるものの、これらの事件の本質は非常に似ています。アリアンツは投資家を、アルケゴスはカウンターパーティを、それぞれ欺いていたのです。

これら二つの事件には、もう一つ微妙ながらも重要な共通点が存在します。この点は、関係者全員にとって、規制当局を含めたリスク管理の重要な教訓となります。

ブルームバーグ・ニュースによると、『アルケゴスの破綻の1年前、クレディ・スイスの経営陣はリスク管理体制の欠陥を修正する機会を逃し、結果として同様の事態が再び発生するリスクに銀行をさらした』と報じられています。パンデミックによる市場急落時、クレディ・スイスは自社のエクイティ・デリバティブ部門のヘッジファンド顧客であるマラカイト・キャピタルの動向を見落としていました。同ファンドは、アリアンツのストラクチャード・アルファ・ファンドと類似したリスクの高いボラティリティ戦略を取っており、同時期に破綻していました。

MPI Stylusによるファンドの月次純資産価値（NAV）の分析によると、マラカイトはストラクチャード・アルファと同様に、表向きの運用目的とは正反対の戦略を取っていたように見えます。本来、『S&P 500よりも低いボラティリティと損失リスクで、米国株式市場に類似したリターンを提供する』ことを目標としていたにもかかわらず、実際の運用はそれとはかけ離れたものでした。

ファクター分析の観点から見ると、両ファンドの戦略は驚くほど類似しています。本来、市場のボラティリティが急上昇し、相場が急落した際に投資家を保護すべきであったにもかかわらず、マラカイトとストラクチャード・アルファは、むしろ市場リスクを何倍にも増幅させる戦略を取っていました。これらのファンドは、実際には『市場暴落保険を売る』戦略を採用していたようなものであり ^[1]我々は、CBOE VIXテイルヘッジ指数（VXTH）からS&P … Continue reading、結果として顧客をボラティリティリスクにさらしていました。そしてストラクチャード・アルファと同様に、マラカイトの投資家も『市場と相関のない安定したリターン』を魅力としてこの戦略に引き寄せられていました。しかし、実際には、そのリターンは単にこうした『保険』に由来するオプション・プレミアムに過ぎなかったのです。

2020年2月19日から始まった急激かつ深刻な市場の下落により、実現ボラティリティと予想ボラティリティの両方が急騰し、この期間中に市場暴落保険（テイル）ファクターが約80%上昇しました。その結果、両ファンドが破綻し、投資家やカウンターパーティに甚大な損害をもたらしたことは、決して驚くべきことではありません。

クレディ・スイスは、マラカイトの破綻によって2億1400万ドル、続くアルケゴスの崩壊で55億ドルの損失を被りました。同行の取締役会特別調査報告書によると、アルケゴス・キャピタル・マネジメントに関する調査の結果、マラカイトの失敗から学ばなかったことが最終的にアルケゴスの破綻を招き、それが2年後の銀行自体の崩壊につながったと結論付けられています。

マラカイトの件はアルケゴスとは多くの点で異なりますが、最終的に指摘されたいくつかの問題や欠陥は、アルケゴスでも繰り返されていたようです。その中には、以下のような点が含まれます。

• 顧客の取引戦略に対する監視の不十分さ
• カウンターパーティ・リスクの包括的な評価の欠如

スイス政府が主導し、スイスの納税者の支援を受けた救済措置のもと、クレディ・スイスはUBSに買収されました。

ボラティリティ取引戦略の複雑さは驚くべきものですが、どれほど多くのエキゾチック・デリバティブが関与していようとも、月次の純資産価値（NAV）や損益（P&L）を用いることで、簡潔かつ効率的にその本質を捉えることができます。そして、それを可視化したグラフやチャートは、リスクマネージャーにとって悪夢のような光景となり得るのです。

優れたリスクマネージャー、一流のファンド・ゲートキーパー、トップコンサルタント、さらには規制当局が、トップダウン型のリターン分析を活用した監視ツールをどのように活用し、リスクの兆候を察知して、このような破綻が顧客や事業に深刻な影響を与えるのを未然に防ぐことができるのか。その手法については、ぜひ我々のアプローチをご覧ください。 　　

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分析は、MPI の スタイラス プラットフォームを使用して行いました。MPI スタイラス・ソリューションは、市場で入手可能な最先端の投資調査、分析、レポート作成テクノロジーの 1 つです。何百人もの機関投資家、コンサルタント、資産運用会社、政府規制当局、退職年金 アドバイザーが、より賢明な投資判断を行うために使用しています。

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